市場震蕩頻繁，但依然有公司表現十分亮眼。

筆者關注到，長達半年時間聯想集團持續放量上揚，近期股價一度“狂飆”至新高，引領板塊表現。

【資料圖】

股價緣何逆勢走高？這背后透露著哪些關鍵信息？

復盤：受ALPHA的驅動表現遠優于市場

近期，恒生科技指數出現較大幅度回撤，但聯想表現依然在恒生科技股之列中表現相當亮眼。近三個月，聯想集團漲幅超過30%，位居恒生科技指數成分股前三。

拉長時間段來看，過去三年，資本市場風云變幻，聯想卻屢屢創股價新高。聯想整體市值實現了三年翻一倍，而同期的恒生指數卻下跌了20%；聯想的股價表現亦遠優于恒生科技指數。從下圖可以清晰看出，在恒生科技指數進入向上周期之時，聯想的股價展現出更大的向上彈性；在指數震蕩回調之時，聯想集團的股價展現出更大的韌性，甚至出現逆勢上揚。

（黃線：恒生科技指數走勢；K線：聯想集團走勢）

從聯想集團的身上，我們可以看出一個道理：板塊催化劑的真空期并不意味著沒有投資機會。盡管市場陷入極端悲觀的情緒之中，使得板塊BETA上漲空間停滯，但優秀的公司股價可以依靠EPS端增長推動，依然走出靚麗的曲線。

過往三年，公司拿出收入增加超千億、凈利潤翻3倍的傲人成績。尤其在2022年，對于任何消費電子公司而言極其艱難的一年，聯想集團卻仍能轉“危”為“機”。

去年，在全球遭遇通貨膨脹及疫情擾動的背景之下，消費電子遭遇重挫。全球智能手機市場大幅下滑，第四季度同比下滑達18%。PC消費端和商業領域的需求亦十分疲軟，陷入連續四季的放緩。去年第三季度全球PC出貨量同比下滑高達19.5%，系Gartner自90年代中追蹤有關數據以來錄得最大跌幅；第四季度出貨量沒能扭轉頹勢，繼續同比大幅下滑。

在逆勢中，聯想的同業競爭對手惠普2022財年的凈收入為 630 億美元，同比下降了0.8%；GAAP凈利潤為32 億美元，同比大跌 51%；出貨量和市場份額雙雙下滑，遭遇歷史難得一見的滑鐵盧。

同期，聯想卻開啟了盈利上行通道。聯想在去年創下連續10個季度實現凈利增長的記錄，并一度在全球環境惡劣的2022/23財年第二財季（即第三季度）實現過去15年來最高的利潤率水平。聯想依舊穩居全球行業第一的寶座，根據IDC數據，4Q22聯想集團的PC出貨量達1550萬臺，市場份額達23.1%。

毫無疑問，如此強的ALPHA能力是聯想為投資者帶來超額收益的基礎。這是公司穿越牛熊的關鍵因素。

當下：關鍵性的戰略舉措持續勝利

營收接近半萬億的公司，能呈現出強ALPHA屬性，在港美A三地市場也屈指可數。大象起舞背后的舉措值得重視與參考。

楊元慶在誓師大會上總結道，業績背后離不開幾個關鍵性的戰略舉措。一，公司持續推動從設備/硬件廠商到解決方案和服務提供商的轉型；二，聯想在業界率先提出“新IT”前瞻理念，定義了“新IT”的技術架構，并圍繞“端-邊-云-網-智”五大關鍵要素設立了研發投入中期翻番的目標，過去三年加大硬核科技人才的招聘力度，共增加了研發人員8800人；三，公司充分發揮“全球資源，本地交付”模式的優勢，有效調用全球的優質資源、廣納賢才、建立廣闊的伙伴關系，并更貼近市場；第四個關鍵，是公司始終堅持“同一個聯想”，以統一的通路、整體的戰略，將分散“零部件”整合成完整的解決方案交付給客戶，能更好地解決客戶痛點、更好促進相鄰業務發展。

其中，以技術驅動的創新，以及以服務導向的轉型，使得聯想集團獲得多元化增長引擎，并迸發出新的活力。2022/23財年第三財季，公司非PC業務在聯想整體營業額中的占比首次突破40%，成為其多元化道路之上的里程碑事件。“這也標志著聯想以服務為導向的轉型取得了階段性成果。”楊元慶指出。

聯想把握行業發展趨勢，堅持實施智能化變革3S戰略，積極引導公司在智能物聯網（Smart IOT）、智能基礎架構（Smart Infrastructure）和行業智能（Smart Verticals）三方面的轉型，并將其業務架構重新分類為智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）、方案服務業務集團（SSG）三大業務板塊。

圖：公司智能化變革3S戰略

資料來源：公司業績會報告

SSG聚焦于IT支持服務、智能運維服務和智能解決方案業務。近六年，SSG業務規模的年平均復合增長率為37.1%，近三年業務規模增長140%。在最新的財季中，SSG業務收入達到131億，同比增長23%，再創歷史新高，運營利潤率達到20.2%。

SSG承載著聯想智能化與服務化轉型的重要職責。在聯想硬件業務的基礎上，SSG部門通過提供數字工作場所解決方案、混合云解決方案以及可持(遲)續發展服務等方案，賦能客戶的智能化轉型，并不斷的復制到全球各地、各個行業中去。目前，公司擁有豐富的智能制造、智慧零售、智慧醫療、智慧城市等行業智能解決方案經驗。

ISG方面，在2022/23財年的每個財季，ISG的業績都刷新歷史新高。相關業務不僅正式進入穩定盈利階段，還進一步駛入了成長快車道。聯想高利潤和高科技產品組合實現較快擴張，并逐步兌現三個目標：“全球入門級存儲市場第一”、“中國服務器市場第一”以及“全球最大的端到端基礎設施方案提供商”。值得注意的是，ISG是AIGC產業鏈中重要的算力底座，未來有望在風口之上繼續釋放潛力。

IDG方面，雖然經歷了歷史上最惡劣的市場環境，但整體依然表現穩健，并即將迎來轉折。在誓師大會上，楊元慶透露出一個關鍵信息，讓投資者為止歡欣鼓舞——根據聯想掌握的實際激活量數據，真實的市場需求比廠家出貨量要樂觀一些，每年真實需求依然會高于疫情前的2019年。

IDG智能設備業務集團總裁Luca表示，PC市場將在2023年下半年恢復同比增長，并在2024年全面實現年比年增長。Luca稱2023年全球PC市場總市場需求規模將達到2360億美元，并且未來幾年的趨勢仍將是穩定、適度增長。

展望：算力爆發帶來戴維斯雙擊

來自下游需求的壓制因素正在逐漸消失，行業景氣度回暖。更值得注意的是，隨著類ChatGPT 正引爆各類AI+應用快速落地、全球科技巨頭紛紛入局，算力需求正在暴增。在誓師大會上，賀志強指出AIGC等因素帶來算力需求暴增，未來十年算力的需求有百倍增長空間。

根據OpenAI公開信息披露，ChatGPT訓練階段總算力消耗約高達3640PF-days；根據 Similarweb 的數據，日活約1300萬人、每人平均1000字左右的問題，對應運行階段每日算力消耗約為 3000PF-days。隨著國內外廠商正加速布局類似這樣的千億級參數量的大模型，進一步驅動算力革命到來，推動AI服務器和AI云服務市場高速增長，帶來強BETA行情。

聯想除了是AIGC的純正概念股，更是核心受益股。公司目前是中國最大的算力提供商，正全力推動普慧算力的落地和普及，已有產品和業務將支持AIGC技術的進步。此外，聯想新IT架構將在AI新范式加速智能化變革的過程中繼續發揮重要作用，充分發揮“端-邊-云-網-智”新IT架構的優勢，來支撐新舊范式的結合與轉換。因此，聯想集團不僅受益于BETA行情，還將迎來戴維斯雙擊，股價自然一路走高。

另外，楊元慶在誓師大會上提出了目標，可以作為預測ALPHA的重要指引。楊元慶提出，希望聯想集團的非個人電腦業務營業額，總營業額中的占比要進一步提升。“至少提升2個百分點。”楊元慶稱。

具體到各條線上，目標包括：個人電腦業務繼續保持超越市場的增長，保持行業領先的盈利能力，在2023年下半年恢復年比年增長；MBG（移動業務集團）營業額實現15%的年比年增長，SSG（方案服務業務集團）實現20%的增長，兩個業務都成長到80億美元的規模；ISG（基礎設施方案業務集團）以超越大市場20個百分點以上的增速，繼續實現高速增長，并繼續提升利潤水平；聯想創投投資更多優秀科技企業，做好公司的科技“瞭望塔”。

聯想還引入了Zone to Win的分域管理體系，根據多元業務處在不同的發展階段、各自為集團貢獻的價值不同，階段性地不斷做出更新調整，保持源源不斷的活力。IDG業務位于績效域，貢獻利潤是首要考量；ISG將從轉型域畢業升級到績效域，近期以增長為主旋律，并追求更加均衡的增長和盈利；SSG中重要的組成部分運維服務，會獲得全公司所有業務的支持，將進入到轉型域，今后一段時間以快速增長、提升規模為其主要目標。

盡管楊元慶仍很有實干家精神地提出，不要忽視宏觀環境帶來的挑戰。但從聯想的計劃中，我們可以看到抵御風險的重要舉措，還能梳理出不少未來業績的重要支撐點。對投資者而言，業績指引之下，聯想業績不僅存在較強的成長確定性，盈利很有機會進一步進入上行區間；還具備了可預測性與可跟蹤性，這一點無疑是非常加分的。

當前，在科技產業中，AI新范式加速智能化變革；產業變革期迎來了政策加速器，“數字中國”首次提出納入黨政干部考核評價參考，參考之前食品安全、環保等表述，地方數字化建設將迎來加速。

產業端與政策端利好共振，為聯想帶來了全新的發展機遇。聯想在推動各行各業的數字化、智能化轉型具備豐富的經驗。筆者認為，逆勢中還增加研發人員招聘、三年研發人員翻倍，就是聯想對科技新浪潮發出的沖鋒號角。

過去，聯想強ALPHA驅動下的投資價值可圈可點。展望未來，BETA行情對于科技產業鏈股價的帶動作用將非常強勁和迅猛，或許更值得投資者關注與參與。

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