嘉賓介紹：陳穎，2012年9月加入金鷹基金管理有限公司，先后任電子行業研究員、研究小組組長、基金經理助理、基金經理等，現任權益投資部首席投資官、基金經理，北京大學電子工程專業學士，中山大學工商管理碩士，7年基金投資經驗，8年通信及計算機行業工作經驗，曾任職于廣東省電信規劃設計院、惠普公司

上半年AI行情持續火爆，投資邏輯如何理解？AI發展前景是否已明朗？下半年信創業績確定性最高？數字經濟投資把握哪三大線索？對此，金鷹基金陳穎跟大家分享精彩觀點。

(資料圖片)

陳穎表示，數字經濟關注有三大脈絡，第一個是科技替代，包括國產半導體、國產操作系統、CPU、計算機軟件等等；第二條線索包括以AI、VR等為代表的下一代互聯網行業；第三條是數據要素。

其表示，未來兩三年，信創是業績確定性最高的一個細分行業。人工智能雖然市場熱度很高，但是還有幾個方面需要我們去驗證和觀察，包括商用的可能性以及國內法律監管層面的情況。

以下為文字精華：

1、金鷹基金陳穎：數字經濟投資關注三大線索

提問：今年以來市場板塊輪動加速，您對今年市場行情如何看？

陳穎：今年年初到現在， A股市場呈現出的是一種極致的結構性行情，以TMT為代表的科技板塊表現非常靚麗，同時消費醫藥和強周期板塊相對疲軟。

國內經濟呈現出的是一種溫和復蘇的趨勢，我們今年預計GDP的增長大概5%左右，相對比較溫和。海外方面，通脹數據比較高，經濟復蘇也比較強勢，所以海外的貨幣政策方面壓力會比較大。

基于復雜的這種國內外經濟現狀，從全年看，市場指數出現大幅上漲或者是大幅下跌的這種行情，概率不是特別大，更多還是呈現震蕩性的趨勢行情。最近幾個月市場的無風險利率向下，可以看出市場流動性是比較好的，權益市場仍然有機會，可能后續和上半年相似，呈現結構性行情。

提問：國家提出了數字中國的戰略建設目標，能不能談一談對數字經濟的看法？

陳穎：數字經濟大概有三條脈絡和線索，第一個是科技替代，包括國產半導體、國產操作系統、CPU、計算機軟件等等。隨著越來越復雜的地緣政治環境，這塊可能是國內未來兩三年需要補短板的地方。

第二條脈絡包括以AI、VR等為代表的下一代互聯網行業，其中最為重要的是人工智能，其商業化是具有劃時代意義的，未來會對我們的生產生活和娛樂產生巨大的影響。

這或許是可以類比蒸汽機或者計算機的發明，對我們未來的生活將產生巨大的影響。回顧過去10年，科技創新并不多，AI、VR這條線索或許是這十年厚積薄發的結果。

人工智能從AlphaGo開始，一直到現在終于看到通用的人工智能可能即將進入到我們的日常生活，所以人工智能，虛擬現實，下一代互聯網等這些技術，接下來5年左右時間就會帶來很多顛覆性的變化。

第三條脈絡是數據要素。現在大家關注還不多，因為數據要素畢竟比較新。去年下半年開始，國家提出了數據要素的制度后，未來一兩年可能是數據要素從概念和題材進入到實際生產力并發揮作用的階段。

數據要素的重要性早就可以看到，此前的大數據挖掘因為沒有相關的規章制度，所以一直處于灰色的地帶，后續隨著國家把數據要素納入規范并建立制度后，某種程度上說是釋放了一塊很大的生產力。

2、金鷹基金陳穎：未來兩三年信創具備業績確定性

提問：您對信創產業的投資機會怎么看？

陳穎：信創是建立國產軟硬件的生態體系，隨著國內科技的進步和發展，國產操作系統，國產數據庫，國產CPU都到了可以大規模產業化和商業化的程度。

所以接下來我們會更多看到關系到國計民生的行業，類似金融、電運營商、電信運營商、能源等，會在這些行業里出現大量國產替代的趨勢。同時我們認為隨著信創方面國產計算機軟硬件的成熟，滲透的行業會越來越多。

以辦公軟件為例，國產辦公軟件使用的這種場景和范圍，用戶數越來越多，滲透程度也越來越深。所以盡管因為各種因素上半年信創招投標項目偏少，但是未來兩三年，信創是業績確定性最高的一個細分行業。

通過產業調研等方式，我們了解到未來兩三年，很多計算機公司的業績確定性偏高，同時經過這么長時間的調整，不管是空間還是時間上，都調整得比較充分了，這一領域的投資機會還是值得看好的。

提問：人工智能目前仍處于發展初期，您怎么看這類新興的科技投資？

陳穎：最近20年，我們見證了很多新技術，從其誕生，到滲透率提升，再到迅速發展成為一種主流，融入了我們的社會生活。總結看，人性是普遍相似的，我們向往生產力的飛速發展，也在享受生產力發展帶來的優越便利的生活。

這也是最近AI主題和相關技術公司，在A股如此受資金追捧的原因之一。我認為ChatGPT首先是一個劃時代的產品，具有革命性的意義。

十幾年前我們已經有了人工智能的技術，比如10年前AlphaGo就在圍棋上戰勝了人類，但是我們在當時認為，人工智能還沒有進入可以通用化和廣泛商業化的程度。

但是今年，我們突然發現，人工智能已經發展到可以做出通用大模型，可以幫我們去編程，去寫文檔，去總結看書，幫我們訂機票訂酒店、寫論文畫畫做PPT等等。

所以我們認為，未來隨著技術成本大幅降低，模型逐漸成熟以后，AI技術回改變很多社會形態，替代很多重復勞動的工作，極大降低社會運行成本和提高我們的生產力。未來，我們的雙手會從繁復的工作中解放出來，去從事創新性的工作。

回顧歷史，類似這次人工智能這種級別的革命性產品出現后，國內外資本市場都是用非常大的熱情對迎接這一類革命性的技術創新的。

也許剛開始我們會認為這波行情中有主題投資的成分，市場對估值有較大的容忍度，但是具體到投資上，我們還是要去看公司的質地如何，新技術的結合邏輯，商業計劃書是不是講得通，公司在新技術和新產品方面的業務推進力度和進展是怎樣的，以及什么時候會有里程碑式的產品推出。

我們認為，經過今年前５個月的AI題材演繹后，A股很多公司的相關業務可能會在下半年或者明年逐步進入到兌現階段。AI作為如此熱門的劃時代的產品，會有一個持續３-５年的主題行情。

3、金鷹基金陳穎：現階段投資AI需要保持謹慎

提問：電子板塊里的消費電子和半導體，您怎么看？

陳穎：半導體是比較熱門的一個細分行業。除了國產替代帶來獨特的成長性機會外，半導體也有它自身的產業周期，它的產業周期更多和消費電子的產業周期是協同的。

總體看，電子行業整體的周期，我們認為可能還沒有到向上反轉的階段。

目前市場普遍預期，今年三四季度消費電子產業的庫存能夠減低，向上周期可能在今年年底或者明年年初出現。

當然我們也會去結合國內外宏觀經濟的復蘇力度，去綜合判斷，對這一結論做一點微調。

同時資本市場往往領先實體大概一個季度到兩個季度，所以我們最近看市場對半導體的熱情相對比較高，從3月份開始就很多人開始做半導體的搶跑行情。

我們也會開始關注這一領域的投資機會，但從產業角度看，目前看筆記本電腦、手機等消費電子的銷量相對一般，我們也在等待相關的機會。

盡管我們也觀察到AI技術對半導體的拉動，包括在手機上植入人工智能的模型等，目前看還太早，還需要等待產業落地的進展。蘋果的MR產品也同樣需要繼續觀察，看它明年量產的情況。所以，我們對電子板塊和半導體板塊，現階段主要以產業調研和跟蹤研究為主。

提問：下半年TMT行情怎么走？偏向人工智能還是信創還是半導體？

陳穎：上半年整個科技板塊的漲幅是市場上最大的，不僅是某一個細分行業，包括計算機、傳媒、通信、電子的漲幅都處于市場領先的地位。

科技板塊出現革命性的技術和產品，一般會經歷三個階段：

第一個階段我們認為更多的是一種炒預期炒主題的階段;

第二個階段是炒業務的進展，關注一些里程碑的事件，包括產品落地，用戶數發展等，盈利情況在這個階段不會被過度強調;

等到了第三個階段，我們更多看業績情況，收入情況和利潤情況。

越是往后，越是大浪淘沙，第一階段可能魚龍混雜泥沙俱下，但到了后面，能跑出來的優質公司是越來越少的。

目前的市場，第一波炒預期的行情進行的比較充分了，后面市場的走向還相對不太明朗。人工智能雖然市場熱度很高，但是還有幾個方面需要我們去驗證和觀察：

第一個方面，目前國內AI大模型短期還難以看到商用的可能性。其中的原因既包括時間方面，也包括模型成熟度，算力方面的障礙等。

第二個方面，國內的法律監管層面會有一些疑問。目前人工智能大模型是完全新鮮的事物，在法律監管和政策法規方面都有不明朗的地方，具體的邊界還需要劃定。哪些產品可以做，哪些數據可以用，都需要觀察。

我們后續會重點從這兩個維度關注國內人工智能領域的發展。現階段AI投資，我們認為會稍微慎重一點。因為通用的AI大模型出來后，將是一個劃時代的產品，其會打破很多公司的長期護城河，市場將會有新格局。當然不破不立，舊的護城河被打破也未必是利空，相關公司可能在這其中找到新的發展方向，我們需要緊密關注。

所以總而言之，經過了前期幾個月的大幅上漲，計算機、人工智能、消費電子等領域的投資，我們現階段都會稍微慎重。

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