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浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜近期對藥明康德進行研究并發布了研究報告《2023Q1業績點評：短期交付波動，不改全年預期》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為67.5元。
藥明康德(603259)
2023Q1同比新增13個小分子CDMO商業化項目，我們認為有望支撐2023-2025年主業收入延續強勁增長。投融資、季節交付波動、2022Q1主業高基數，致2023Q1主業收入同比增速放緩，考慮2022Q2疫情影響下的低基數、新產能利用率爬坡等，我們認為2023Q2-Q4主業收入YOY仍有望加速。
業績：投融資、季節交付波動、2022Q1主業高基數，致2023Q1主業收入YOY放緩
2023年4月24日公司披露2023年一季報。2023Q1實現收入89.64億（YOY5.8%），經調整凈利潤23.42億（YOY14.1%）。經營活動產生的現金流量凈額30.27億，強勁增長。
投融資+季節波動+2022Q1主業高基數，致2023Q1主業收入增速放緩。通過公司一季報分析：主業收入放緩主要是2023Q1受全球投融資環境影響，藥物發現、測試業務、生物學業務收入增速均相對放緩，但是考慮到季節訂單交付有所波動以及2022Q1主業較高基數（參考我們2022Q1業績點評：2022Q1公司扣除新冠收入為69.66億，YOY40.72%），我們認為2023Q1主業收入同比增速放緩偏短期。
收入拆分：扣大訂單收入YOY16.94%，小分子CDMO收入YOY30%延續強勁
化學業務：收入64.33億（YOY5.1%），剔除新冠商業化項目收入YOY21.8%，因此我們拆分得到新冠商業化項目確認8.18億左右。藥物發現收入18.93億（YOY8.5%），小分子CDMO收入45.39億（YOY3.8%），扣除新冠大訂單小分子CDMO收入YOY增長30%，還是延續小分子CDMO主業強勁增長的趨勢。值得注意的是2023Q1小分子CDMO業務新增商業化項目數量高達13個，顯示了公司強大的CRDMO平臺導流能力，我們仍然看好公司商業化項目收入兌現驅動公司主業收入延續高增長趨勢。
測試業務：收入14.53億（YOY13.6%），其中實驗室分析及測試服務收入10.54億（YOY15.9%），臨床CRO及SMO收入3.99億（YOY7.7%）。
生物學業務：收入5.77億（YOY8.3%），早期業務受全球投融資環境影響增速相對放緩。
ATU：收入3.24億（YOY8.7%），其中：CGTtesting收入YOY8.6%；CGTCMC收入YOY-55.4%，主要由于2022年下半年部分項目取消；CGTCMO收入YOY7.1%。
DDSU：收入1.66億（YOY-31.0%），主要由于中國客戶需求下降，從而新項目數量減少。
盈利能力：凈利率2023Q1達到2019Q1以來單季度新高
經調整凈利率達到26.13%，創2019Q1以來季度經調整凈利率新高，參考公司公告表述得益于“產能利用和經營效率得到不斷提升”。我們預計2023Q2-Q4公司產能利用率仍有望保持高位，經營效率提升趨勢有望延續，因此全年看經調整凈利率仍有望保持較高水平。
我們仍看好2023Q2-Q4主業收入YOY加速可能性
參考公司2022年報，以及公司新公告的《2023年H股獎勵信托計劃（草案）》中對激勵授予條件的表述“(i)本集團于2023年實現的收入同比增長不少于5%；及(ii)本集團于2023年實現的經調整非《《國際財務報告準則》毛利同比增長不少于12%”，同時，考慮2022Q2上海疫情影響的低基數、新產能拓展帶來的增量，我們認為公司2023年全年主業收入增速仍有望保持30%左右，2023Q2-Q4公司主業收入YOY有望環比23Q1呈現加速趨勢。
盈利預測與估值
我們預計2023-2025年公司EPS為3.24、4.00和4.95元/股，2023年04月24日收盤價對應2023年PE為23倍（對應2024年PE為19倍），處于相對低估位置，維持“買入”評級。
風險提示
全球創新藥研發投入景氣度下滑風險；國際化拓展不順造成業務下滑風險；各競爭風險；匯兌風險；公允價值波動帶來的不確定性風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司吳婉樺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.79%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利99.8億，根據現價換算的預測PE為22.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級30家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為106.52。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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